警惕“成長性破產(chǎn)”

　　現(xiàn)金流比利潤更能說明企業(yè)的成長質(zhì)量。從金融危機(jī)時“現(xiàn)金為王”的感悟，到眼下“現(xiàn)金寒流”再度來襲，人們越來越無法忽視這個勘測企業(yè)生命周期的度量衡。

　　現(xiàn)金流的“純粹”在于，它只計(jì)算營業(yè)利潤而將非常常性收益剔除在外，幸免了利用增加投資收益等非營業(yè)活動操作利潤的缺陷。會計(jì)利潤按照權(quán)責(zé)發(fā)生制確定，可通過提前確認(rèn)銷售、擴(kuò)大賒銷范圍或關(guān)聯(lián)交易來調(diào)節(jié)，而現(xiàn)金流量是根據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制確定的，全部調(diào)節(jié)利潤的方法對增加現(xiàn)金流量毫無作用。

　　企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流的質(zhì)量能顯示其應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)和快速復(fù)蘇的能力。一個簡單被誤讀的極端是，企業(yè)利潤和現(xiàn)金流呈截然相反的走向，而這恰恰是值得警惕的高危信號。

　　國外資料顯示，破產(chǎn)倒閉的企業(yè)中有85%是贏利特別好的企業(yè)。如美國大的商業(yè)企業(yè)之一W.T.Grant在宣告破產(chǎn)的前一年，營業(yè)凈利潤近1000萬美元，經(jīng)營活動提供營運(yùn)資金2000多萬美元，銀行貸款6億美元，公司股票仍按其收益20倍價格出售。然而，早在其破產(chǎn)前5年現(xiàn)金流量凈額已經(jīng)出現(xiàn)負(fù)數(shù)，雖有高額利潤，但公司的現(xiàn)金不能支付巨額的生產(chǎn)性支出和債務(wù)花費(fèi)，終導(dǎo)致“成長性破產(chǎn)”。

　　此次“現(xiàn)金流治理體檢報(bào)告”的調(diào)查結(jié)果顯示，眼下上市公司正在經(jīng)歷的這場“現(xiàn)金寒流”，不僅強(qiáng)度罕見，波及面也甚為廣泛。

　　剔除金融行業(yè)A股上市公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流僅為268億元，甚至低于2008年金融危機(jī)時的單季度數(shù)據(jù)。以制造業(yè)為主的上市公司整體經(jīng)營性現(xiàn)金流占主營收入的比重為-3%，創(chuàng)下本世紀(jì)以來的低值，也是今年一季度的突發(fā)狀況。

　　剔除金融行業(yè)的22個申萬一級行業(yè)中，共有11個行業(yè)現(xiàn)金流為負(fù)數(shù)。面料工作裝行業(yè)的嚴(yán)峻程度特別顯著，現(xiàn)金流被大量地耗散于應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款和存貨猛增，經(jīng)營性現(xiàn)金流占主營收入比重為-14.4%。

　　整體來看，面料工作裝板塊共有41家上市公司今年一季度出現(xiàn)不同程度的現(xiàn)金流缺口，占比55.41%；另有16家公司經(jīng)營性現(xiàn)金流環(huán)比下降，占比21.62%。也就是說，今年一季度經(jīng)營性現(xiàn)金流趨于惡化的面料工作裝上市公司合計(jì)57家，占整個板塊的77.03%。

　　據(jù)專業(yè)人士分析，面料工作裝業(yè)現(xiàn)金流出現(xiàn)問題的上市公司大多集中在產(chǎn)業(yè)鏈終端。上游企業(yè)把握著資源及資源品的漲價，更多自主權(quán)使其匯合了經(jīng)營性現(xiàn)金流；中游企業(yè)有著良好的轉(zhuǎn)嫁作用，現(xiàn)金流也相對游刃有余；下游終端企業(yè)受到多重因素的綜合夾擊，成為缺錢的貧瘠群落。我們調(diào)查統(tǒng)計(jì)的“經(jīng)營性現(xiàn)金流缺口大的前10名企業(yè)”，絕大多數(shù)都屬于工作裝、家紡和針織物領(lǐng)域。

　　被我們?nèi)佑^看的面料各子板塊現(xiàn)金流狀況飛流直下的6家龍頭公司，完管資質(zhì)不錯，但現(xiàn)金流已為負(fù)。他們當(dāng)中有少數(shù)甚至暴露出“利潤和現(xiàn)金流雙降”的衰退跡象，連同那些“利潤升而現(xiàn)金流降”的外強(qiáng)中干型企業(yè)，正努力通過投資性現(xiàn)金流的改善展示糾錯本事。

　　即使是實(shí)際接受我們問卷調(diào)查的6家中上游企業(yè)現(xiàn)金流較為平穩(wěn)，他們也各自迫于“資金存量減少”的情勢重新審察資金結(jié)算體系，制定嚴(yán)格的應(yīng)收賬款治理措施，確保資金及時回籠；嚴(yán)格操縱資金流出，加強(qiáng)對大額資金支出的審批操縱；編制公司資金預(yù)算，高效統(tǒng)籌合理調(diào)度，在財(cái)務(wù)治理上自求平衡。

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