三季度紡織服裝行業(yè)凈利潤同比下降

　　從成本、費用、庫存層面看：紡織品衣著類出廠價格的漲幅均略低于原料購進(jìn)價格，加之人工成本上升顯著，紡織和服裝加工企業(yè)利潤率受到擠壓。目前來看國內(nèi)市場存貨壓力不大，但服裝出口增速下降較快，若該環(huán)節(jié)有一定的存貨積壓，如果轉(zhuǎn)向國內(nèi)市場可能會帶來價格競爭。 

　　從三季報業(yè)績來看：絕大部分棉紡、毛紡、絲綢、化纖、服裝加工及出口、印染業(yè)公司出現(xiàn)了凈利潤顯著同比下降，僅棉紡業(yè)的魯泰（經(jīng)營性凈利潤同比14％）、配件中的偉星（22％）獲得了平穩(wěn)的增長，但由于其所處的產(chǎn)業(yè)鏈位置、仍然有一定的下行風(fēng)險。品牌服裝公司業(yè)績呈現(xiàn)強者越強的態(tài)勢，七匹狼（51％）、美邦服飾（（99.2％，部分原因是低基數(shù)效應(yīng)）、雅戈爾（經(jīng)營性凈利潤同比51％）和報喜鳥（221％，低基數(shù)效應(yīng)）獲得了快速的增長。香港上市的運動品牌公司雖不公布三季度業(yè)績，但運動服消費增速快于休閑服且主力品牌占據(jù)明顯競爭優(yōu)勢，我們相信這些公司也能夠獲得快速的業(yè)績提升。 

　　綜合以上宏觀因素，應(yīng)回避上游和出口相關(guān)企業(yè)，優(yōu)選運動和休閑服品牌公司。 

　　1.A股公司中：雅戈爾2019年市盈率僅為6x、資產(chǎn)重置價值比其目前市值高出70％、分紅收益率>6.5％，是價值型投資機會的首選；七匹狼2019年市盈率已降低至16.7x，如果進(jìn)一步下調(diào)，投資者可依據(jù)大市狀況關(guān)注介入機會，需要提示的是由于今年上半年的高基數(shù)效應(yīng)，公司明年上半年的業(yè)績增速可能會慢于我們?nèi)甑念A(yù)期；美邦服飾、報喜鳥也具備一定的基本面優(yōu)勢，但由于剛剛上市、系統(tǒng)風(fēng)險和解禁減持風(fēng)險未充分釋放，2019年市盈率高達(dá)25.9x和18.4x，介入時機未到。 

　　2.港股中：李寧（13.4x）、動向（13.1x）2019年市盈率已回落至低雙位數(shù)水平、值得參考大市變化積極介入，其中李寧是兩市基本面好的品牌服裝公司，而動向在時尚運動領(lǐng)域已樹立起了不可替代的市場地位；百麗（2019年11.8x）近幾日上漲顯著于其它消費品公司，我們依然認(rèn)同其優(yōu)秀的品牌和零售管理水平，但受消費回落和女鞋市場容量相對有限影響，但我們認(rèn)為其2019年凈利潤增速可能只有20％上下，盈利預(yù)測需下調(diào)11％左右，擔(dān)心此輪港股反彈回落的投資者可適當(dāng)獲利。此外，歐美消費者信心指數(shù)進(jìn)一步下挫，引發(fā)我們對Esprit盈利增速的擔(dān)心，我們也將適當(dāng)調(diào)整其盈利預(yù)測。

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